Beleggingsfondsen
Een beleggingsfonds opzetten in Luxemburg: RAIF, SIF, SICAR
Kort antwoord
Om een beleggingsfonds in Luxemburg op te zetten, kiest men een regime (RAIF, SIF, SICAR of OPC Part II, instelling voor collectieve belegging) en een rechtsvorm (vaak een SCSp of een SCA). De meeste structuren voor geïnformeerde beleggers zijn alternatieve fondsen die worden beheerd door een AIFM (verplicht vergund voor een RAIF), met een bewaarder en een centrale administratie in Luxemburg. De CSSF houdt toezicht, behalve op de RAIF, die niet rechtstreeks een vergunning krijgt.
Een beleggingsfonds in Luxemburg opzetten vergt drie samenhangende beslissingen: het regime (RAIF, SIF, SICAR of OPC Part II), de rechtsvorm (meestal een SCSp voor strategieën in private equity of schuld) en de beheerder (interne of externe AIFM). De meeste van deze structuren richten zich tot geïnformeerde beleggers, steunen op een bewaarder en een lokale centrale administratie, en vallen onder de CSSF, met als opvallende uitzondering de RAIF, die niet rechtstreeks een vergunning krijgt. Een advocaat in private equity bakent deze keuzes van bij het begin af.
In het kort
- Kies het regime: RAIF, SIF, SICAR of OPC Part II, naargelang de strategie en de beleggers.
- Kies de rechtsvorm: SCSp, SCA, SA of gemeenschappelijk beleggingsfonds.
- Stel een AIFM aan (intern of extern): verplicht vergund voor een RAIF; voor een SIF of een SICAR volstaat een geregistreerde AIFM zolang de beheerde activa onder de drempels van de wet van 12 juli 2013 blijven.
- Benoem een bewaarder en een centrale administratie die in Luxemburg gevestigd zijn.
- Behoud de toegang tot de regimes SIF, SICAR en RAIF voor geïnformeerde beleggers.
- Stel de documentatie op: prospectus of uitgiftedocument, LPA en dienstverleningsovereenkomsten.
| Criterium | RAIF | SIF | SICAR | OPC Part II |
|---|---|---|---|---|
| Beoogd publiek | Geïnformeerde beleggers | Geïnformeerde beleggers | Geïnformeerde beleggers | Retailbeleggers mogelijk |
| Strategie | Meerdere strategieën | Meerdere strategieën | Risicokapitaal (PE / VC) | Breder, publieke distributie |
| Vergunning van de structuur door de CSSF | Nee (toezicht via de AIFM) | Ja | Ja | Ja |
| AIFM verplicht | Ja | Naargelang de omvang en de strategie | Naargelang de omvang en de strategie | In de praktijk ja |
| Bewaarder in Luxemburg | Ja | Ja | Ja | Ja |
| Snelheid van lancering | Doorgaans sneller | Onderworpen aan vergunning | Onderworpen aan vergunning | Onderworpen aan vergunning |
Overzicht van de Luxemburgse fondsregimes
Kort antwoord. Luxemburg biedt verschillende regimes voor fondsen. De structuren voor geïnformeerde beleggers steunen vooral op de RAIF (gereserveerd alternatief beleggingsfonds), de SIF (gespecialiseerd beleggingsfonds) en de SICAR (beleggingsvennootschap in risicokapitaal). Daarnaast vallen de fondsen die openstaan voor het grote publiek onder het icbe-regime (OPCVM) of onder het regime van Part II van de wet op de instellingen voor collectieve belegging (organismes de placement collectif).
Elk regime beantwoordt aan een andere logica. De SIF is een zeer soepel kader voor meerdere strategieën, onder toezicht van de CSSF (Commission de surveillance du secteur financier). De SICAR richt zich specifiek op risicokapitaal, dat wil zeggen private equity en venture capital. De RAIF neemt de flexibiliteit van de SIF en de SICAR over, maar zonder rechtstreekse vergunning van de structuur, wat de lancering versnelt. Het Part II-regime maakt het op zijn beurt mogelijk om aan een bredere groep beleggers te distribueren.
De keuze van het regime is geen loutere formaliteit: ze bepaalt het beoogde publiek, het niveau van toezicht, de toepasselijke fiscaliteit en de beheersvereisten. Een advocaat gespecialiseerd in beleggingsfondsen analyseert de strategie, de herkomst van de beleggers en de tijdshorizon van het project voordat een van deze kaders wordt gekozen.
Voor wie elke structuur bedoeld is: geïnformeerde beleggers of publiek
De eerste scheidingslijn betreft het beoogde publiek. De SIF, de SICAR en de RAIF zijn voorbehouden aan geïnformeerde beleggers: institutionele en professionele beleggers, en elke andere belegger die schriftelijk verklaart dit statuut te aanvaarden en die ofwel ten minste 100 000 € in de structuur belegt, ofwel beschikt over een schriftelijke beoordeling van een kredietinstelling, een beleggingsonderneming, een beheermaatschappij of een vergunde AIFM die zijn deskundigheid, ervaring en kennis bevestigt om de belegging correct te beoordelen. Deze drempel werd door de wet van 21 juli 2023 verlaagd van 125 000 € naar 100 000 €.
Dit begrip geïnformeerde belegger structureert het hele project. Het bepaalt de documentatie, de inschrijvingsmodaliteiten en de controles die vóór elke toetreding tot het kapitaal worden uitgevoerd om na te gaan of de belegger in aanmerking komt. Het verklaart ook de soepelheid van deze regimes: omdat de beleggers geacht worden geïnformeerd te zijn, verlicht de wetgever bepaalde beschermingsregels die aan fondsen voor het grote publiek worden opgelegd.
De regimes icbe en Part II richten zich daarentegen, naargelang het geval, tot retailbeleggers. Zij leggen strengere regels op inzake spreiding, informatie en bescherming. De initiatiefnemer die een brede distributie naar het publiek wenst, kiest voor deze kaders en aanvaardt daarbij zwaardere vereisten dan voor een structuur die voorbehouden is aan geïnformeerde beleggers.
De rechtsvorm kiezen: SCSp, SCA of SA
Bovenop het regime komt de rechtsvorm. Strategieën in private equity, private debt en infrastructuur kiezen vaak voor de bijzondere commanditaire vennootschap (SCSp), die geen rechtspersoonlijkheid heeft, geïnspireerd is op de Angelsaksische limited partnership en gewaardeerd wordt om haar contractuele soepelheid en fiscale transparantie.
Andere projecten kiezen een commanditaire vennootschap op aandelen (SCA) of een naamloze vennootschap (SA) in de vorm van een SICAV of SICAF, wanneer men rechtspersoonlijkheid, een veranderlijk kapitaal of een governance via aandelen wenst. Het gemeenschappelijk beleggingsfonds (FCP), een mede-eigendom zonder rechtspersoonlijkheid die door een beheermaatschappij wordt beheerd, blijft voor bepaalde constructies eveneens mogelijk.
De vorm wordt gecombineerd met het regime: men spreekt bijvoorbeeld van een RAIF opgericht als SCSp, of van een SIF georganiseerd als SICAV SCA. De SCSp is de standaard geworden in private equity, maar de keuze hangt af van de gewenste governance, de fiscale behandeling en de verwachtingen van de beleggers. Deze afstemming wordt vooraf met een advocaat bepaald.
De rol van de AIFM en van de AIFM-richtlijn
De meeste structuren die voorbehouden zijn aan geïnformeerde beleggers zijn alternatieve beleggingsfondsen (AIF's) in de zin van de AIFM-richtlijn. Daarom moeten zij worden beheerd door een beheerder van alternatieve fondsen (AIFM), die belast is met het portefeuillebeheer en het risicobeheer en een vergunning nodig heeft zodra de beheerde activa 100 miljoen euro (met hefboomfinanciering) of 500 miljoen euro (zonder hefboomfinanciering en zonder recht op terugkoop gedurende vijf jaar) overschrijden, en in elk geval voor een RAIF.
De initiatiefnemer heeft de keuze tussen een externe AIFM, dat wil zeggen een derde beheermaatschappij die al een vergunning heeft en het beheer van de structuur overneemt, en een interne AIFM wanneer het fonds een omvang bereikt die een eigen beheerstructuur rechtvaardigt. De weg van de externe AIFM is gebruikelijk voor een snelle lancering, omdat zo geen volledige vergunningsprocedure voor elk project nodig is.
De AIFM-richtlijn legt een basis van verplichtingen op: risico- en liquiditeitsbeheer, waardering, rapportering aan de toezichthouder, regels inzake beloning en belangenconflicten. Het beroep op een AIFM is dus een structurerende beslissing. Een advocaat in private equity in Luxemburg coördineert de relatie met de AIFM en de verdeling van de verantwoordelijkheden vanaf het ontwerp van het fonds.
Bewaarder en centrale administratie
Elk gereglementeerd fonds (icbe, OPC Part II, SIF, SICAR) en elke RAIF moet een bewaarder aanstellen die in Luxemburg gevestigd is. De bewaarder zorgt voor de bewaring van de activa, de opvolging van de kasstromen en een conformiteitscontrole van de verrichtingen van het fonds. Voor alternatieve fondsen vloeien zijn taken voort uit de AIFM-richtlijn en uit de wet die ze omzet.
Het fonds moet ook over een centrale administratie in Luxemburg beschikken. De centrale administrateur voert de boekhouding, berekent de intrinsieke waarde (NAV), beheert het register van de beleggers en verwerkt de inschrijvingen en terugkopen. Deze diensten worden vaak toevertrouwd aan een gespecialiseerde professional, die losstaat van de bewaarder.
Deze twee actoren zijn geen gewone dienstverleners: zij dragen bij tot de veiligheid van de structuur en tot de naleving van de regelgeving. Hun selectie, de onderhandeling over hun overeenkomsten en de afbakening van de verantwoordelijkheden maken integraal deel uit van de lancering. De kwaliteit van deze contractuele relaties bepaalt de goede dagelijkse werking van het fonds.
Het toezicht van de CSSF en het bijzondere geval van de RAIF
De CSSF is de toezichthoudende autoriteit voor de Luxemburgse fondsen. Voor een SIF, een SICAR, een icbe of een OPC Part II moet de structuur zelf vóór haar lancering een vergunning van de CSSF verkrijgen, en blijft zij daarna onder haar doorlopend toezicht.
De RAIF vormt de belangrijkste uitzondering. Hij krijgt niet rechtstreeks een vergunning van de CSSF en staat niet op een officiële lijst van fondsen onder toezicht. Het toezicht wordt onrechtstreeks uitgeoefend, via de vergunde AIFM die hem beheert en die zelf wel onder het toezicht van de CSSF staat. Dit mechanisme maakt het mogelijk de RAIF sneller te lanceren.
Het ontbreken van een rechtstreekse vergunning betekent niet dat er geen omkadering is. De RAIF moet verplicht worden beheerd door een vergunde AIFM, de wet naleven die hem instelt, een bewaarder en een centrale administrateur aanstellen, en het voorwerp uitmaken van een neerlegging en een publicatie. Het toezicht verschuift eenvoudigweg van de structuur naar haar beheerder.
Stappen en termijnen van de opzet
De lancering volgt een logische volgorde. Eerst worden de beleggingsstrategie, het beoogde publiek en het kapitaalbudget bepaald, daarna wordt de combinatie van regime en rechtsvorm vastgelegd. Vervolgens worden de AIFM, de bewaarder en de centrale administrateur aangesteld en wordt de juridische documentatie opgesteld.
Dan volgt de oprichtingsfase: voor fondsen die een vergunning nodig hebben, wordt het dossier ingediend bij de CSSF, die de documentatie, de dienstverleners en de governance onderzoekt voordat zij de lancering toestaat. Voor een RAIF is er geen vergunning van de structuur, maar een oprichting die, ongeacht de rechtsvorm, binnen vijf werkdagen bij notariële akte wordt vastgesteld, een inschrijving in het handels- en vennootschapsregister en een publicatie. De termijnen hangen dus sterk af van het gekozen regime.
De doorlooptijden variëren naargelang de complexiteit van de strategie, de beschikbaarheid van de dienstverleners en het gekozen regime. Een RAIF die door een bestaande AIFM wordt beheerd, wordt doorgaans sneller opgezet dan een fonds dat de volledige vergunningsprocedure van de CSSF moet doorlopen. Geen enkel tijdschema is gegarandeerd: de kwaliteit van het dossier en de reactiesnelheid van de betrokkenen wegen zwaar op de werkelijke termijn.
Documentatie en rol van de advocaat
Het fonds steunt op een nauwkeurige documentatie. Naargelang het regime en de vorm worden een prospectus of een uitgiftedocument, de statuten of het beheerreglement opgesteld, en, voor commanditaire structuren, een vennootschapsovereenkomst (LPA) die de verhouding regelt tussen de beherende vennoot die het beheer voert en de beleggers als stille vennoten.
Bij deze kaderdocumentatie komen de dienstverleningsovereenkomsten: beheerovereenkomst met de AIFM, bewaarovereenkomst, overeenkomst voor centrale administratie, en vaak bijkomende akkoorden (side letters, inschrijvingsformulieren, waarderingsbeleid). Elk document moet samenhangen met de andere en met de strategie die aan de beleggers is aangekondigd.
De rol van de advocaat staat in elke stap centraal. Het kantoor zet de structuur op, stelt de documentatie op en onderhandelt erover, coördineert de dienstverleners, bereidt het reglementaire dossier voor en waakt over de conformiteit van de constructie. Het advocatenkantoor blijft verantwoordelijk voor de juridische analyse; de digitale hulpmiddelen ondersteunen zijn werk slechts. Om een project af te bakenen, kunt u een offerte aanvragen.
| Strategie | Gebruikelijk regime | Gebruikelijke vorm |
|---|---|---|
| Private equity / venture capital | RAIF of SICAR | SCSp of SCA |
| Private debt | RAIF of SIF | SCSp |
| Vastgoed | RAIF of SIF | SCSp of SICAV SCA |
| Gediversifieerde strategieën voor geïnformeerde beleggers | SIF | SICAV SA of SCA |
| Distributie aan een breder publiek | OPC Part II | SICAV SA of FCP |
Afhankelijk van uw profiel
Voor de opkomende fondsbeheerder
Met een RAIF die door een externe AIFM wordt beheerd, kan een eerste structuur worden gelanceerd zonder een vergunning voor een eigen beheermaatschappij aan te vragen. De SCSp biedt de contractuele soepelheid van de limited partnership. De beheerder concentreert zich op de strategie, terwijl de AIFM het gereglementeerde beheer en de risicocontrole draagt.
Voor de initiatiefnemer van een fonds
De keuze van het regime (RAIF, SIF, SICAR of Part II) hangt af van het beoogde publiek en van het tijdschema. De RAIF versnelt de lancering omdat er geen rechtstreekse vergunning van de structuur is; een SIF of een SICAR verloopt via de CSSF. De rechtsvorm en de documentatie worden vervolgens afgestemd op de strategie en op de verwachtingen van de beleggers.
Voor de professionele belegger
De regimes SIF, SICAR en RAIF zijn voorbehouden aan geïnformeerde beleggers. Aangezien de RAIF niet rechtstreeks een vergunning van de CSSF krijgt, verloopt het toezicht via de AIFM. Het prospectus of het uitgiftedocument lezen en de AIFM, de bewaarder en de centrale administrateur controleren blijft essentieel vóór elke inschrijving.
Voor de internationale groep
Luxemburg is een erkend platform om een pan-Europees fonds te structureren, met een geharmoniseerd AIFM-kader en een gevestigd ecosysteem van dienstverleners. De SCSp en de SICAV SCA passen bij de meeste strategieën. Een juridische coördinatie vooraf waarborgt de afstemming tussen regime, vorm, fiscaliteit en distributie.
Officiële bronnen
Wijzigingsgeschiedenis
- : Regime “icbe Part II” rechtgezet naar “OPC Part II” (deel II van de wet van 17 december 2010), bewaarplicht beperkt tot de gereglementeerde fondsen en de RAIF, notariële akte van de RAIF verduidelijkt.