Fundos de investimento
Criar um fundo de investimento no Luxemburgo: RAIF, SIF, SICAR
Resposta rápida
Para criar um fundo de investimento no Luxemburgo, escolhe-se um regime (RAIF, SIF, SICAR ou OIC Parte II) e uma forma jurídica (muitas vezes uma SCSp ou uma SCA). A maioria dos veículos destinados a investidores experientes são fundos alternativos geridos por um AIFM (obrigatoriamente autorizado no caso de um RAIF), com um depositário e uma administração central no Luxemburgo. A CSSF supervisiona, exceto no caso do RAIF, que não é autorizado diretamente.
Criar um fundo de investimento no Luxemburgo pressupõe três decisões ligadas entre si: o regime (RAIF, SIF, SICAR ou OIC Parte II), a forma jurídica (na maioria dos casos uma SCSp para as estratégias de private equity ou de dívida) e o gestor (AIFM interno ou externo). A maioria destes veículos destina-se a investidores experientes, assenta num depositário e numa administração central locais e está sujeita à CSSF, com a exceção notável do RAIF, que não é autorizado diretamente. Um advogado de private equity enquadra estas escolhas desde o início.
Em resumo
- Escolha o regime: RAIF, SIF, SICAR ou OIC Parte II, consoante a estratégia e os investidores.
- Selecione a forma jurídica: SCSp, SCA, SA ou fundo comum de investimento.
- Designe um AIFM (interno ou externo): obrigatoriamente autorizado para um RAIF; para um SIF ou uma SICAR, basta um AIFM registado enquanto os ativos geridos se mantiverem abaixo dos limiares da lei de 12 de julho de 2013.
- Nomeie um depositário e uma administração central estabelecidos no Luxemburgo.
- Reserve o acesso a investidores experientes nos regimes SIF, SICAR e RAIF.
- Prepare a documentação: prospeto ou documento de emissão, LPA e contratos de prestação de serviços.
| Critério | RAIF | SIF | SICAR | OIC Parte II |
|---|---|---|---|---|
| Público-alvo | Investidores experientes | Investidores experientes | Investidores experientes | Investidores não profissionais possíveis |
| Estratégia | Multiestratégia | Multiestratégia | Capital de risco (PE / VC) | Mais alargada, distribuição ao público |
| Autorização do veículo pela CSSF | Não (supervisão através do AIFM) | Sim | Sim | Sim |
| AIFM obrigatório | Sim | Consoante a dimensão e a estratégia | Consoante a dimensão e a estratégia | Sim, na prática |
| Depositário no Luxemburgo | Sim | Sim | Sim | Sim |
| Rapidez de lançamento | Geralmente mais rápido | Sujeito a autorização | Sujeito a autorização | Sujeito a autorização |
Panorama dos regimes de fundos luxemburgueses
Resposta rápida. O Luxemburgo oferece vários regimes de fundos. Os veículos destinados a investidores experientes assentam sobretudo no RAIF (fundo de investimento alternativo reservado), no SIF (fundo de investimento especializado) e na SICAR (sociedade de investimento em capital de risco). A par destes, os fundos abertos ao grande público estão sujeitos ao regime OICVM ou ao regime da Parte II da lei relativa aos organismos de investimento coletivo (organismes de placement collectif).
Cada regime corresponde a uma lógica diferente. O SIF é um quadro multiestratégia muito flexível, supervisionado pela CSSF. A SICAR visa especificamente o capital de risco, ou seja, o private equity e o venture capital. O RAIF retoma a flexibilidade do SIF e da SICAR, mas sem autorização direta do veículo, o que acelera o lançamento. O regime da Parte II, por seu lado, permite a distribuição a uma base mais alargada de investidores.
A escolha do regime não é uma simples formalidade: determina o público-alvo, o nível de supervisão, a fiscalidade aplicável e as restrições de gestão. Um advogado especializado em fundos de investimento analisa a estratégia, a origem dos investidores e o horizonte do projeto antes de optar por um destes quadros.
A quem se destina cada veículo: investidores experientes ou público
A primeira linha divisória prende-se com o público-alvo. O SIF, a SICAR e o RAIF estão reservados a investidores experientes: investidores institucionais e profissionais, bem como qualquer outro investidor que declare por escrito aderir a este estatuto e que, ou invista no mínimo 100 000 € no veículo, ou beneficie de uma apreciação escrita de uma instituição de crédito, de uma empresa de investimento, de uma sociedade gestora ou de um AIFM autorizado que certifique a sua competência, a sua experiência e o seu conhecimento para avaliar corretamente o investimento. Este limiar foi reduzido de 125 000 € para 100 000 € pela lei de 21 de julho de 2023.
Esta noção de investidor experiente estrutura todo o projeto. Condiciona a documentação, as modalidades de subscrição e as verificações de elegibilidade realizadas antes de cada entrada no capital. Explica também a flexibilidade destes regimes: como se presume que os investidores são experientes, o legislador aligeira certas proteções impostas aos fundos destinados ao grande público.
Pelo contrário, os regimes OICVM e Parte II destinam-se, consoante o caso, a investidores não profissionais. Impõem regras de diversificação, de informação e de proteção mais estritas. O promotor que pretende uma distribuição alargada junto do público recorre a estes quadros, aceitando restrições mais pesadas do que as de um veículo reservado a investidores experientes.
Escolher a forma jurídica: SCSp, SCA ou SA
Ao regime sobrepõe-se a forma jurídica. As estratégias de private equity, de dívida privada e de infraestruturas privilegiam muitas vezes a sociedade em comandita especial (SCSp), desprovida de personalidade jurídica, inspirada na limited partnership anglo-saxónica e apreciada pela sua flexibilidade contratual e pela sua transparência fiscal.
Outros projetos optam por uma sociedade em comandita por ações (SCA) ou por uma sociedade anónima (SA) sob a forma de SICAV ou SICAF, quando se pretende personalidade jurídica, capital variável ou uma governação por ações. O fundo comum de investimento (FCP), compropriedade sem personalidade jurídica gerida por uma sociedade gestora, continua igualmente a ser possível para certas estruturas.
A forma combina-se com o regime: fala-se, por exemplo, de um RAIF constituído sob a forma de SCSp ou de um SIF organizado como SICAV SCA. A SCSp impôs-se como o padrão do capital de investimento privado, mas a escolha depende da governação pretendida, do tratamento fiscal e das expectativas dos investidores. Esta articulação decide-se a montante com um advogado.
O papel do AIFM e da diretiva AIFM
A maioria dos veículos reservados a investidores experientes são fundos de investimento alternativos (FIA) na aceção da diretiva AIFM. Nessa qualidade, têm de ser geridos por um gestor de fundos alternativos (AIFM), responsável pela gestão de carteiras e pela gestão de riscos, autorizado logo que os ativos geridos ultrapassem 100 milhões de euros (com alavancagem) ou 500 milhões de euros (sem alavancagem e sem direito de resgate durante cinco anos), e em todos os casos para um RAIF.
O promotor pode escolher entre um AIFM externo, ou seja, uma sociedade gestora terceira já autorizada que se encarrega do veículo, e um AIFM interno quando o fundo atinge uma dimensão que justifica a sua própria estrutura de gestão. A via do AIFM externo é frequente para um lançamento rápido, porque evita a obtenção de uma autorização completa para cada projeto.
A diretiva AIFM impõe um conjunto de obrigações de base: gestão dos riscos e da liquidez, avaliação, reporte regulamentar, regras de remuneração e de conflitos de interesses. O recurso a um AIFM é, portanto, uma decisão estruturante. Um advogado de private equity no Luxemburgo coordena a relação com o AIFM e a repartição das responsabilidades desde a conceção do fundo.
Depositário e administração central
Qualquer fundo regulamentado (OICVM, OIC Parte II, SIF, SICAR) e qualquer RAIF têm de designar um depositário estabelecido no Luxemburgo. O depositário assegura a guarda dos ativos, o acompanhamento dos fluxos de tesouraria e um controlo de conformidade das operações do fundo. Para os fundos alternativos, as suas funções decorrem da diretiva AIFM e da lei que a transpõe.
O fundo tem também de dispor de uma administração central no Luxemburgo. O administrador central mantém a contabilidade, calcula o valor patrimonial líquido, gere o registo dos investidores e o processamento das subscrições e dos resgates. Estes serviços são muitas vezes confiados a um profissional especializado, distinto do depositário.
Estes dois intervenientes não são simples prestadores de serviços: contribuem para a segurança do veículo e para o cumprimento da regulamentação. A sua seleção, a negociação dos seus contratos e a definição das responsabilidades fazem parte integrante do lançamento. A qualidade destas relações contratuais condiciona o bom funcionamento diário do fundo.
A supervisão da CSSF e o caso particular do RAIF
A Comissão de Supervisão do Setor Financeiro (CSSF) é a autoridade de supervisão dos fundos luxemburgueses. Para um SIF, uma SICAR, um OICVM ou um OIC Parte II, o próprio veículo tem de obter a autorização da CSSF antes do seu lançamento e fica depois sujeito à sua supervisão contínua.
O RAIF constitui a grande exceção. Não é autorizado diretamente pela CSSF e não consta de nenhuma lista oficial de fundos supervisionados. A supervisão exerce-se de forma indireta, através do AIFM autorizado que o gere e que, esse sim, está sujeito ao controlo da CSSF. É este mecanismo que permite lançar o RAIF mais rapidamente.
Esta ausência de autorização direta não significa ausência de enquadramento. O RAIF tem obrigatoriamente de ser gerido por um AIFM autorizado, respeitar a lei que o institui, designar um depositário e um administrador central, e ser objeto de depósito e de publicação. A supervisão desloca-se simplesmente do veículo para o seu gestor.
Etapas e prazos de implementação
O lançamento segue uma sequência lógica. Define-se primeiro a estratégia de investimento, o público-alvo e o montante de capital, e depois fixa-se o par regime e forma jurídica. Designa-se em seguida o AIFM, o depositário e o administrador central, e redige-se a documentação jurídica.
Segue-se a etapa de constituição: para os fundos sujeitos a autorização, o processo é apresentado à CSSF, que examina a documentação, os prestadores de serviços e a governação antes de autorizar o lançamento. Para um RAIF, não há autorização do veículo, mas sim uma constituição formalizada por escritura notarial no prazo de cinco dias úteis, seja qual for a sua forma jurídica, uma inscrição no Registo do Comércio e das Sociedades e uma publicação. Os prazos dependem, portanto, fortemente do regime escolhido.
As durações variam consoante a complexidade da estratégia, a disponibilidade dos prestadores de serviços e o regime escolhido. Um RAIF gerido por um AIFM existente é geralmente implementado mais depressa do que um fundo sujeito à autorização completa da CSSF. Nenhum calendário é garantido: a qualidade do processo e a capacidade de resposta dos intervenientes pesam muito no prazo efetivo.
Documentação e papel do advogado
O fundo assenta numa documentação precisa. Consoante o regime e a forma, prepara-se um prospeto ou um documento de emissão, os estatutos ou o regulamento de gestão e, para as estruturas em comandita, um contrato de sociedade (LPA) que organiza as relações entre o sócio comanditado gerente e os investidores comanditários.
A esta documentação de base acrescem os contratos de prestação de serviços: contrato de gestão com o AIFM, contrato de depositário, contrato de administração central e, muitas vezes, acordos acessórios (side letters, boletins de subscrição, política de avaliação). Cada documento tem de ser coerente com os restantes e com a estratégia anunciada aos investidores.
O papel do advogado é central em cada etapa. O escritório estrutura o veículo, redige e negoceia a documentação, coordena os prestadores de serviços, prepara o processo regulamentar e zela pela conformidade da estrutura. O escritório de advogados continua a ser responsável pela análise jurídica; as ferramentas digitais limitam-se a apoiar o seu trabalho. Para enquadrar um projeto, pode pedir um orçamento.
| Estratégia | Regime frequente | Forma frequente |
|---|---|---|
| Private equity / venture capital | RAIF ou SICAR | SCSp ou SCA |
| Dívida privada | RAIF ou SIF | SCSp |
| Imobiliário | RAIF ou SIF | SCSp ou SICAV SCA |
| Estratégias diversificadas para investidores experientes | SIF | SICAV SA ou SCA |
| Distribuição a um público mais alargado | OIC Parte II | SICAV SA ou FCP |
Consoante o seu perfil
Para o gestor emergente
O RAIF gerido por um AIFM externo permite lançar um primeiro veículo sem pedir a autorização de uma sociedade gestora própria. A SCSp oferece a flexibilidade contratual da limited partnership. O gestor concentra-se na estratégia, enquanto o AIFM assegura a gestão regulamentada e o controlo dos riscos.
Para o promotor de fundos
A escolha do regime (RAIF, SIF, SICAR ou Parte II) depende do público-alvo e do calendário. O RAIF acelera o lançamento por não haver autorização direta do veículo; um SIF ou uma SICAR passam pela CSSF. A forma jurídica e a documentação ajustam-se depois à estratégia e às expectativas dos investidores.
Para o investidor profissional
Os regimes SIF, SICAR e RAIF estão reservados a investidores experientes. Como o RAIF não é autorizado diretamente pela CSSF, a supervisão passa pelo AIFM. Ler o prospeto ou o documento de emissão e verificar o AIFM, o depositário e o administrador central continua a ser essencial antes de qualquer subscrição.
Para o grupo internacional
O Luxemburgo é uma plataforma reconhecida para estruturar um fundo pan-europeu, com um quadro AIFM harmonizado e um ecossistema de prestadores de serviços consolidado. A SCSp e a SICAV SCA adaptam-se à maioria das estratégias. Uma coordenação jurídica a montante dá segurança à articulação entre regime, forma, fiscalidade e distribuição.
Fontes oficiais
Histórico de atualizações
- : Regime «OICVM Parte II» retificado para «OIC Parte II» (parte II da lei de 17 de dezembro de 2010), obrigação de depositário limitada aos fundos regulamentados e ao RAIF, escritura notarial do RAIF precisada.