Fundos de investimento
Lei RAIF no Luxemburgo: regime, AIFM, fiscalidade e implementação
Resposta rápida
O RAIF (Reserved Alternative Investment Fund), criado pela lei de 23 de julho de 2016, é um fundo de investimento alternativo luxemburguês reservado a investidores experientes. O fundo não é autorizado pela CSSF, mas tem obrigatoriamente de designar um gestor (AIFM) autorizado. Esta articulação permite um lançamento rápido, mantendo uma supervisão através do gestor.
O RAIF é um veículo de fundo de investimento luxemburguês instituído pela lei de 2016. A sua lógica é simples: o fundo escapa à autorização da CSSF, mas é obrigatoriamente gerido por um [AIFM autorizado](/pt/aifm-luxemburgo) que assume a supervisão regulamentar. Reservado a investidores experientes, pode adotar várias formas, entre as quais a [SCSp](/pt/scsp-comandita-especial-luxemburgo), e visa um time to market mais curto do que o SIF. O escritório Cerno estrutura o veículo e a sua documentação.
Em resumo
- O RAIF é um fundo de investimento alternativo regido pela lei de 23 de julho de 2016.
- O fundo não é autorizado pela CSSF; não está sujeito a uma autorização prévia do regulador.
- A designação de um AIFM autorizado é obrigatória: é este que é supervisionado.
- Está reservado a investidores experientes (institucionais, profissionais e outros investidores experientes na aceção da lei).
- Pode assumir várias formas jurídicas: SCSp, SCA, SA, SARL ou FCP.
- A sua principal vantagem é a rapidez de lançamento, sem autorização prévia do veículo.
| Critério | RAIF | SIF |
|---|---|---|
| Base legal | Lei de 23 de julho de 2016 | Lei de 2007 sobre os fundos especializados |
| Autorização do fundo pela CSSF | Não exigida | Exigida antes do lançamento |
| AIFM autorizado | Obrigatório | Obrigatório se os limiares forem atingidos |
| Investidores | Apenas experientes | Apenas experientes |
| Rapidez de lançamento | Mais rápido (time to market curto) | Depende do calendário do regulador |
| Supervisão direta | Sobre o gestor | Sobre o fundo e o gestor |
O que é o RAIF no Luxemburgo?
Resposta rápida. O RAIF (Reserved Alternative Investment Fund, fundo de investimento alternativo reservado) é um veículo de fundo luxemburguês criado pela lei de 23 de julho de 2016. A sua particularidade reside no facto de o próprio fundo não ser autorizado pela CSSF, embora continue a ser um fundo regulado indiretamente por intermédio do seu gestor.
O RAIF foi concebido para responder a uma procura do mercado: dispor de um veículo flexível e reconhecido, comparável ao SIF ou à SICAR, mas sem o peso de uma autorização prévia do fundo pelo regulador. Combina assim a flexibilidade de um produto não autorizado e a credibilidade de uma gestão enquadrada.
Em concreto, um RAIF é um fundo de investimento alternativo (FIA) na aceção da diretiva AIFM. A supervisão prudencial não incide diretamente sobre o fundo, que continua sujeito à inscrição no RCS e às obrigações de combate ao branqueamento de capitais, mas sobre o gestor (AIFM) que assegura a sua gestão. É esta articulação que faz a originalidade e o interesse do regime.
A lógica do RAIF: sem autorização do fundo, mas com um AIFM autorizado
O ponto central a compreender é o seguinte: o RAIF não está sujeito à autorização nem à supervisão direta da CSSF. Não precisa de obter uma autorização prévia do regulador para ser lançado, ao contrário do SIF ou da SICAR.
Em contrapartida desta ausência de autorização do fundo, a lei impõe uma condição estrita: o RAIF tem obrigatoriamente de designar um gestor (AIFM) autorizado, estabelecido no Luxemburgo ou noutro Estado-Membro da União Europeia. É este gestor que é supervisionado pela sua autoridade de supervisão e que assume a responsabilidade regulamentar.
O controlo não desaparece, portanto: desloca-se do fundo para o gestor. Este mecanismo de supervisão indireta, através do gestor autorizado, é a pedra angular do regime do RAIF e explica simultaneamente a sua rapidez e a sua seriedade.
Um fundo reservado a investidores experientes
O RAIF é, como o nome indica, reservado. Destina-se exclusivamente a investidores experientes e não pode ser comercializado junto do grande público. Esta restrição é a contrapartida da sua flexibilidade regulamentar.
A categoria dos investidores experientes abrange os investidores profissionais na aceção da regulamentação, os investidores institucionais, bem como qualquer outro investidor que declare por escrito aderir ao estatuto de investidor experiente e que, ou invista no mínimo 100 000 € no RAIF, ou beneficie de uma apreciação escrita de uma instituição de crédito, de uma empresa de investimento, de uma sociedade gestora ou de um AIFM autorizado que certifique a sua competência, a sua experiência e o seu conhecimento para avaliar corretamente o investimento. Este limiar foi reduzido de 125 000 € para 100 000 € pela lei de 21 de julho de 2023.
Esta reserva tem uma consequência prática: a documentação e a governação podem ser aligeiradas em relação a um produto destinado ao grande público, porque se presume que os investidores são capazes de avaliar os riscos. Um advogado especializado em fundos verifica a elegibilidade dos investidores antes de qualquer subscrição.
As formas jurídicas possíveis do RAIF
O RAIF não é uma forma jurídica em si: é um regime que se pode aplicar a várias formas. O promotor escolhe o invólucro mais adequado à sua estratégia, à sua estrutura acionista e à fiscalidade pretendida.
O RAIF pode assim assumir a forma de uma sociedade, nomeadamente de uma sociedade em comandita especial (SCSp), de uma sociedade em comandita por ações (SCA), de uma sociedade anónima (SA) ou de uma SARL (sociedade de responsabilidade limitada), na maioria dos casos no formato de sociedade de investimento de capital variável. Pode também ser constituído sob a forma de fundo comum de investimento (FCP), sem personalidade jurídica, gerido pela sua sociedade gestora.
A [SCSp](/pt/scsp-comandita-especial-luxemburgo) é particularmente apreciada no private equity, na dívida privada e no capital de risco, pela sua flexibilidade contratual e pela sua transparência fiscal. A escolha da forma estrutura a governação, o regime dos sócios e a documentação: decide-se a montante, com um consultor jurídico.
O regime fiscal do RAIF
O RAIF beneficia, em princípio, de um regime fiscal favorável, decalcado do de outros veículos de fundos luxemburgueses. A regra geral é que o fundo não está sujeito ao imposto sobre o rendimento das coletividades nas condições do regime geral, mas a um regime específico próprio dos fundos.
Coexistem duas grandes vias. Por defeito, o RAIF suporta uma taxa de subscrição (taxe d’abonnement) anual de 0,01 % dos seus ativos líquidos, pagável trimestralmente, e não a tributação ordinária dos lucros; certos ativos estão isentos, por exemplo as unidades de participação noutros fundos luxemburgueses já sujeitos a esta taxa. Quando investe exclusivamente em capital de risco, o RAIF constituído sob a forma de sociedade pode optar por um regime alinhado com o da SICAR: sem taxa de subscrição, mas com imposto sobre o rendimento das coletividades, com isenção dos rendimentos e mais-valias provenientes de valores mobiliários representativos de capital de risco.
A fiscalidade aplicável depende, portanto, da estratégia de investimento, da forma escolhida e das opções exercidas. Nenhuma generalização substitui uma análise caso a caso: a estruturação fiscal de um RAIF, incluindo no que respeita aos investidores e aos ativos subjacentes, deve ser validada por um consultor antes do lançamento.
A rapidez de lançamento: RAIF ou SIF?
A vantagem mais frequentemente apontada ao RAIF é a sua rapidez de colocação no mercado (time to market). Como o fundo não tem de obter autorização prévia da CSSF, o prazo de lançamento é sensivelmente encurtado em relação a um SIF ou a uma SICAR.
Com um SIF, o fundo tem de ser autorizado pela CSSF antes de poder arrancar, o que pressupõe a instrução de um processo e um calendário dependente do regulador. Com um RAIF, o essencial do caminho crítico concentra-se na implementação do gestor, dos prestadores de serviços e da documentação, sem esperar pela autorização do veículo.
Esta rapidez não significa ausência de rigor. O RAIF tem de ser inscrito numa lista mantida pelo gestor do registo competente e ser objeto de uma escritura notarial. A estruturação, a seleção dos prestadores de serviços e a documentação continuam a ser etapas exigentes de que o escritório Cerno se encarrega para dar segurança ao calendário.
Depositário, administração e prestadores de serviços
Mesmo sem autorização do fundo, o RAIF assenta numa infraestrutura de prestadores de serviços comparável à dos outros fundos regulados. A designação de um depositário estabelecido no Luxemburgo é obrigatória: este assegura a guarda dos ativos e certas funções de supervisão.
O RAIF tem também de dispor de uma administração central no Luxemburgo, que mantém a sua contabilidade, calcula o valor patrimonial líquido e gere o registo dos investidores. As suas contas anuais são controladas por um revisor de empresas autorizado, o que proporciona uma garantia de auditoria independente.
A estes pilares acrescem o gestor (AIFM) autorizado e, consoante o caso, um gestor de carteiras delegado, um consultor de investimento ou um agente de transferências. A coerência deste ecossistema condiciona o bom funcionamento do fundo e a solidez da sua documentação.
Documentação, conversão e papel do advogado
A documentação de um RAIF compreende principalmente os documentos constitutivos (estatutos ou regulamento de gestão), um documento de emissão ou prospeto que descreve a estratégia, os riscos, os custos e as condições de subscrição, bem como os contratos celebrados com o gestor, o depositário e a administração central.
O regime do RAIF apresenta uma flexibilidade apreciável em matéria de conversão. Um veículo existente pode, sob certas condições, ser transformado em RAIF ou, inversamente, um RAIF pode evoluir para outro regime, por exemplo um SIF autorizado, quando a estratégia ou a base de investidores o justifique. Estas operações pressupõem um enquadramento jurídico preciso.
O papel do advogado é central ao longo de toda esta cadeia. O escritório Cerno, inscrito na Ordem dos Advogados do Luxemburgo, intervém na escolha da forma, na redação dos documentos constitutivos e do documento de emissão, na negociação dos contratos com os prestadores de serviços, na elegibilidade dos investidores e, se for caso disso, na conversão. Para avaliar o seu projeto, pode pedir um orçamento.
| Elemento | Característica |
|---|---|
| Formas jurídicas | SCSp, SCA, SA, SARL ou FCP |
| Gestor | AIFM autorizado obrigatório (Luxemburgo ou UE) |
| Depositário | Obrigatório, estabelecido no Luxemburgo |
| Administração central | No Luxemburgo, cálculo do valor patrimonial líquido |
| Auditoria | Revisor de empresas autorizado |
| Investidores | Experientes (institucionais, profissionais, outros investidores experientes) |
Consoante o seu perfil
Para o gestor de fundos
O RAIF permite lançar um fundo alternativo sem esperar pela autorização do veículo pela CSSF, desde que seja designado um AIFM autorizado. É um instrumento de time to market para estratégias de private equity, de dívida privada ou de capital de risco, muitas vezes alojadas numa SCSp.
Para o investidor institucional
Reservado a investidores experientes, o RAIF combina a flexibilidade de um produto não autorizado e a segurança de uma gestão supervisionada através do gestor. Depositário, administração central e revisor independente enquadram o funcionamento do fundo no Luxemburgo.
Para o promotor estrangeiro
O RAIF oferece um acesso rápido à praça financeira do Luxemburgo sem autorização prévia do fundo. A escolha da forma (SCSp, SCA, SA, SARL ou FCP) e a seleção dos prestadores de serviços decidem-se a montante, com um consultor jurídico inscrito na Ordem dos Advogados do Luxemburgo.
Para o consultor e o family office
O RAIF completa a gama de veículos luxemburgueses quando se pretende uma estruturação flexível e um lançamento rápido. Pode, sob certas condições, ser convertido para ou a partir de outro regime, como o SIF, em função da estratégia e da base de investidores.
Fontes oficiais
Histórico de atualizações
- : Categoria de investidores alinhada com a noção de investidor experiente da lei de 23 de julho de 2016, periodicidade da taxa de subscrição e obrigações do RAIF fora da supervisão direta da CSSF precisadas.